中金外汇磋议叔叔偷玩侄女

外汇市集来回干线

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好意思元上周小幅反弹，但举座上仍低位震憾并未显贵脱离跌势。在多家央行约莫给出相宜预期的遣散之后，3月份依然穷乏对市集能产生紧迫影响事件或数据。在季末前，市集或存在一定的头寸再均衡需求，这会给这季度发达偏弱的好意思元带来一定救援。而非好意思货币上周大多走低：上周德国对于修改宪法以此加大国防支拨天然按时通过国会，但欧洲市集对此发达出“卖事实”的走势，欧元上周跌至3月10日以来最低水平，最终收跌0.56%。澳元和新元则受制于市集风险偏好的走低分散收跌0.81%和0.24%傍边。英国央行上周天然按时按兵不动，况且出现鹰派投票遣散，但弱于预期的经济数据使得市集对其降息预期有所举高，英镑最终收跌0.12%。而挪威克朗和加元上周则收成于原油价钱的高潮分散收涨0.97%和0.12%，前者上周领涨G10货币；SNB上周按时降息25基点，但暗意本轮降息周期可能接近尾声，瑞郎因此小幅收高0.26%。日元则在BOJ按时按兵不动的配景下最终收跌0.46%。东说念主民币上周通常在好意思元的走强配景下昭彰走弱。

本周市集将重心关爱3月泰西PMI数据以及好意思国PCE通胀数据，研讨到鲍威尔上周淡化了近期市集对好意思国经济下行的担忧，同期上修了通胀的预期，咱们觉得若是本周数据不错支抓这一不雅点，那么好意思元可能会有所反弹。此外，本周市集将会接续关爱好意思国关连关税计策对市集风险偏好的扰动。距离4月2日好意思国针对系数交易伙伴加征“平等关税”的日历越来越近，咱们觉得市集此前对于较高的关税并未充分订价。因此，接下来咱们有必要爱重好意思元阶段性反弹的可能性。

Content

正文

好意思元兑东说念主民币

预测区间（7.22-7.30）

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► 上周（3/17~3/21）：好意思元指数反弹，外部压力有所加多，东说念主民币汇率录得小幅贬值，在主要货币中发达居中。举座来看，在好意思元反弹、稳汇率计策力度退坡的配景下，东说念主民币汇率增值动能有限，不外弹性亦有放大

► 本周（3/24~3/28）：本周关爱好意思国3月PMI、2月耐用品订单以及PCE价钱指数等经济数据，中国则将公布工业利润等经济数据。左近4月，咱们觉得特朗普开释的关税信号亦可能对东说念主民币汇率预期产生影响。若关税预期带动好意思元反弹，或特朗普开释对中国加征关税的信号，东说念主民币汇率可能有一定贬值压力。

东说念主民币汇率小幅走弱上周外部环境推动东说念主民币汇率贬值，稳汇率计策力度亦进一步减轻，东说念主民币汇率在主要货币中发达居中（图表1）。外部环境来看，上周好意思元指数反弹，较多非好意思货币走向贬值，东说念主民币概莫能外。里面环境来看，1-2月信济数据显露坐褥端依旧偏强，耗尽、投资等内需范围在计策支抓下改善，不外完全水平仍有待进一步提振。此外，近期稳汇率计策力度接续减轻，CFETS指数在上周接续录得年内低点（图表3）。

图表1：上周主要货币较好意思元变动

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

图表2：上周好意思元/东说念主民币汇率的逐日变动

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

图表3：东说念主民币对一篮子货币指数走低

而已起首：Wind，中国东说念主民银行，中金公司磋议部

外汇市集供求在2月有所改善上周外管局流露了2月银行代客结售汇和涉外收付款数据，其中结售汇的逆差昭彰收窄，涉外收付款则转为顺差。结售汇与涉外收付款下的证券投资均为2024年10月以来初次转正，咱们觉得或是2月东说念主民币汇率压力减轻、境内股市发达较好以及境内债券较好意思债逾额呈文教训等身分带动外资增抓境内钞票。

代客结售汇方面，2月录得差额-66.7亿好意思元，昭彰低于1月-392.4亿好意思元，环比改善325.8亿好意思元（图表4）。具体来看，各式样差额均呈现改善迹象，服务交易差额由-331.1亿好意思元收窄至-177.2亿好意思元，孝顺了举座差额收窄的47.3%。证券投资由-2.4亿好意思元转正为27.2亿好意思元。由于结汇与购汇金额均有减少，结汇率（图表5）与购汇率（图表6）同步缩短。涉外收付款方面，2月录得差额290.4亿好意思元，高于1月的-265.4亿好意思元，环比改善555.8亿好意思元（图表7）。具体来看，货色交易与径直投资差额压力有所加多，其余式样均有改善。其中证券投资差额环比改善393.9亿好意思元，孝顺了举座差额改善的70.9%。外管局表示[1]2月外资净增抓境内债券和股票所有这个词达127亿好意思元，咱们觉得这或带动了境表里汇市集供求的昭彰改善。

图表4：银行代客结售汇逆差收窄

而已起首：Wind，中金公司磋议部

图表5：2月结汇率有所走低

而已起首：Wind，中金公司磋议部

图表6：2月结汇率有所走低

而已起首：Wind，中金公司磋议部

图表7：银行代客涉外收付款差额转为顺差

而已起首：Wind，中金公司磋议部

稳汇率力度处于低位，汇率弹性有所放大跟着表里部身分趋于改善，东说念主民币汇率压力减轻，咱们发现稳汇率计策力度自2月下旬来正趋于减轻。

近期中间价波动有所放大，或显露央行迟缓减轻稳汇率力度，令市集在汇率决定中阐明更大作用，扩大汇率弹性空间。具体而言，3月20日，东说念主民币中间价进取调理57点，从7.1697上调至7.1754，上调幅度为2024年12月4日来最大。再往前看，咱们发现自2月下旬，东说念主民币中间价已趋于抬升，不外幅度较为随和（图表8），咱们亦在当周指出“跟着汇率压力减小与预期的角落改善，稳汇率压力或有所削弱”。这也体面前逆周期因子的使用变化上，上周逆周期因子平均调节范围约为576点，为2024年12月来低点（图表9）。2月下旬来亦无其他较昭彰的稳汇率计策用具动用。综上，咱们觉得2月下旬以来稳汇率计策力度已趋于减轻，东说念主民币汇率波动更多由市集力量决定。

图表8：：2月下旬以来，中间价已趋于抬升

而已起首：Wind，中金公司磋议部

图表9：逆周期因子调节范围收窄

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

刻下汇率贬值压力慈祥，为货币当局缩短稳汇率计策力度提供了条款。最初，近期跨境资金发达存所成立，或对东说念主民币汇率带来积极影响。如上所述，2月外资净增抓境内债券和股票所有这个词达127亿好意思元，银行代客结售汇与涉外收付款下的证券投资均录得2024年10月来的初次顺差。其次，好意思元指数及好意思债收益率近期处于年内低点，中债收益率则处于高位，带动中好意思利差趋于改善。临了，刻下关税预期仍显慈祥，对汇率预期的扰动可能有限。尽管好意思国已对华加征20%的关税，幅度尚低于此前60%的预期，且国内扩内需计策趋于升温，有助于对冲外需压力。因此，咱们觉得在表里部身分改善下，近期东说念主民币汇率贬值压力较岁首已举座减轻，为稳汇率计策压力减轻创造了客不雅条款。

稳汇率压力或处于阶段性低点，中短期来看，若后续关税等风险升温，稳汇率计策力度也可能再行加码。最初，好意思国经济和关税走向仍具有不确定性，尤其是后续关税风险可能非线性加多。咱们基于亚特兰大联储的GDPNow模子筹谋发现，好意思国一季度私东说念主与政府部门的需求有所成立（图表10），好意思元指数及好意思债收益率进一步下行趋势受阻。此外，好意思国白宫表示[2]平等关税将于4月2日见效，具体方式仍有较大不确定性，若关税正经落地，咱们觉得对好意思元指数可能形成特别救援。若特朗普接续鼓舞对华关税，也可能径直加多东说念主民币汇率的贬值压力。其次，后续外资流入的可抓续性还有待不雅察。境内主要股指3月的涨幅较2月已昭彰不停，EPFR数据显露，被迫型与主动型外资发达更加分化，后者流出压力仍在加多（图表11， 12）。临了，稳汇率计策将是一以贯之的，若汇率贬值压力加多，稳汇率力度或仍将加多。上周央行货币计策委员会召开2025年第一季度例会，对于汇率的表述与2024年四季度的例会基本一致，强调[3]“坚毅对市集顺周期行动进行纠偏，坚毅对侵犯市集规律行动进行科罚，坚毅驻防汇率超调风险”。在近期稳汇率计策力度减轻的配景下，咱们亦发现东说念主民币风险逆转期权处于年内第80百分位数以上，显露汇率贬值预期有一定抬升（图表12）。若后续出现好意思元反弹、关税风险加多与东说念主民币贬值预期升温相互强化，咱们觉得稳汇率或将迟缓规复力度。

图表10：好意思国内需发达存所规复

而已起首：Macrobond，中金公司磋议部图表11：主动型外资流出范围仍有角落加多

而已起首：EPFR，中金公司磋议部

图表12：被迫型外资流入范围扩大

而已起首：EPFR，中金公司磋议部

图表13：东说念主民币风险逆转期权处于年内高点

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

关爱好意思国经济数据及关税预期变化 本周关爱好意思国3月PMI、2月耐用品订单以及PCE价钱指数等经济数据，中国则将公布工业利润等经济数据。左近4月，好意思国或行将加征平等关税，亦需关爱是否对中国接续加征关税。咱们觉得特朗普开释的关税信号或将对东说念主民币汇率预期产生影响。若关税预期带动好意思元反弹，或特朗普开释对中国加征关税的信号，东说念主民币汇率可能有一定贬值压力。

欧元兑好意思元

预测区间（1.0650-1.0950）

► 欧元上周高位回落，德国国会最终按时通过了修改宪法的音书使得此前的欧元多头赢利了结。而好意思联储会议则传递出多少偏鹰信号，而市集风险偏好的走低通常压制了欧元，欧元上周最终收跌0.56%傍边。

► 本周市集将重心关爱泰西PMI数据以及好意思国PCE通胀数据。上周好意思元的低位反弹使得好意思元多头看到更多但愿，本周若是经济数据救援好意思联储上周对经济下行风险的看淡派头，那么好意思元可能会接续赢得一定的救援，欧元则可能接续濒临一定的回调压力。

高位回落 上周欧元昭彰倨傲位回落，德国国会天然按时通过了修改宪法的淡薄，但市集走出“卖事实”的响应，欧元并未能接续走高，而好意思联储FOMC会议上的鹰派基调通常为欧元高位回落提供了催化剂，上周周内欧元在1.0950隔邻昭彰遇阻后回落。欧元/好意思元上周最终收跌0.56%傍边。往前看，咱们觉得欧元/好意思元的走势或接续受泰西经济的相对发达、泰西央行加息预期的变动以及市集举座风险偏好等多重身分的空洞影响。

好意思国经济数据有所走强 上周公布的数据显露，好意思国2月零卖销售环比增长0.2%，不足市集预期的0.6%，前值由-0.9%下修至-1.2%。不外，胡闹汽车之外的零卖销售值录得0.3%，和市集预期抓平，也高于前值的-0.4%。而除掉汽车和汽油外的零卖销售值录得0.5%，通常高于市集预期的0.4%，以及前值的-0.5%。而用于筹谋GDP的“律例组”销售额则在2月份增长了1%，昭彰高于市集预期的0.4%和前值的-0.8%。而上周晚些时刻公布的2月工业产出数据环比录得0.7%，通常高于前值的0.5%和市集预期的0.2%。而劳能源市集方面，为止3月15日当周初次央求闲静提拔东说念主数录得22.3万东说念主，低于市集预期的22.4万东说念主。

好意思联储3月FOMC会议按时按兵不动 上周好意思联储相宜市集预期将利率计划区间督察在4.25%-4.50%不变。最初，会议声明并莫得太大变化[4]，只是把“已毕其处事和通胀计划的风险约莫均衡”的措辞改为“经济前程濒临的不确定性加多”，但随后的发布会上鲍威尔对此明确表示这么的编削并不虞味着某一方的权重有所加大，而只是面前边临的不确定性果然太大。而好意思联储对好意思国经济行径和劳能源市集的措辞仍然是“稳健的”。其次，点阵图方面则显露，天然预测中值仍显露2025年底的联邦基金利率依旧是3.9%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，但与客岁12月比拟，有几位票委对本年的预测值有所上移：面前FOMC有8位票委预测本年只会降息一次或不会降息（客岁12月只是有4位），而惟一2东说念主预测会降息三次。咱们觉得，从点阵图预测的分散来看，本次FOMC会议传达出偏向于降息次数减少的鹰派信号。再次，FOMC对2025年中枢PCE通胀的预测中值上修至2.8%（客岁12月份的预测为2.5%），对2026年和2027年的预测保抓不变，分散为2.2%和2.0%。而19位票委中有18位皆觉得中枢PCE通胀濒临的风险偏进取行。经济增长方面，FOMC把2025年GDP增速从2.1%大幅下修至1.7%，改日两年的GDP增速通常被下修。2025年底闲静率的预测中值由4.3%上修到了4.4%，对2026年和2027年的闲静率则督察在4.3%。而钞票欠债表方面，好意思联储告示将从下个月开动进一步放缓缩表的速率，将国债赎回的上限从250亿好意思元/月下调至50亿好意思元/月。而随后发布会上鲍威尔对此姿首为“技能性决定” ，而且“推行上对货币计策莫得任何影响，对钞票欠债表的最终范围也莫得任何影响”。临了，发布会上，当鲍威尔被问及5月会上降息的可能性时，鲍威尔表示 ，有计划者们“不会急促行事”，“完全有才能恭候情况进一步轩敞”。而对于关税计策带来的冲击，鲍威尔则淡化为是“暂时性”的通胀抬升和经济增长放缓，但并莫得阑珊风险，闲静率依然较为安定。天然本次会后好意思债利率和好意思元出现了一定的下行，但咱们并不觉得本次会议偏鸽派，相背，好意思联储点阵图以及对通胀上行风险的担忧皆可能成为其接续“不急于”降息的论据，而这可能会对好意思元形成一定的救援。上周事后，OIS市集对下次好意思联储降息的时点依旧督察在6月傍边，但对本年全年的降息幅度则依然在65基点傍边（图表14）。

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图表14：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

德国国会按时通过加大国防支拨的财政刺激规划 在候任总理默茨训诫的定约党、社民党和绿党共同神勇下，这项弘大的投资规划上周二按时在德国联邦众议院赢得通过，并在上周五的联邦征询院也赢得2/3的多半支抓而最终通过[5]。不外欧洲钞票由于依然预期了这一遣散，上周纷纷走出“卖事实”的行情，上周10年期德国国债收益率下降了11基点，法国和意大利的同期国债收益率通常收低10个基点傍边；DAX指数上周自历史高位回落1%傍边，欧元也出现了高位回落的走势。上前看，咱们觉得市集对此利好订价的较为充分，短期内，市集可能把焦点再行转向举例关税计策等其他身分。经济数据方面，上周公布的2月欧元区CPI同比增速自前值的2.4%下降至2.3%；环比通常从0.5%下降至0.4%；而中枢通胀通常自前值的2.7%下降至2.6%的水平（图表15）。此外，拉加德上周再次表示[6]，研讨到面前欧央行濒临的不确定性，下一步的行动依旧会慑服经济数据和逐次会议的花式来确定适当的货币计策，欧央行不会提前事前设特定的利率旅途。在此配景下，面前市集依旧完全计价了6月之前欧央行的下一次降息，但对4月降息的概率则上升至60%傍边的水平，而预测年内降息的总量督察在45点傍边（图表16）。

图表15：欧元区CPI

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

图表16：OIS市集对欧央行利率旅途的预期

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

关爱关税进展对市集风险偏好的影响 上周早些时刻，土耳其爆发政事危险[7]，这激发了土耳其股债汇三个市集的大幅波动，而欧元等非好意思货币也一度受此影响出现承压走低（图表17）。而后，彭博报说念称[8]法国淡薄，若是特朗普期骗关税不刚正地迫使欧盟编削计策，欧盟应试虑初次对好意思动用最强有劲的反制措施——简称ACI的“反威胁用具”。随后特朗普当场表示[9]“平等关税规划会有活泼性。”在此配景下，好意思股股指上周接续承压低位震憾：标普500指数上周小幅反弹0.5%，说念琼斯工业平均指数上周走高1.2%；纳指上周通常小幅收涨0.25%。本周市集将接续关爱市集风险偏好的走向，若是市集风险偏好接续走低，那么好意思元可能会自面前的低位接续反弹。

图表17：好意思元/土耳其里拉vs欧元/好意思元

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

关爱本周泰西PMI数据 上周欧元在年内高点1.0950隔邻昭彰遇阻之后有所回落，举座依旧在高位逗留。本周市集重心关爱好意思国的PCE通胀，以及泰西最新PMI数据，若是本周通胀数据接续救援了好意思联储对于通胀的上行风险，而PMI数据显露欧洲经济并未有抓续的复苏，那么好意思元可能会接续反弹。

好意思元兑日元

预测区间（147-152）

► 上周(3/17-3/21)： 日好意思央行海浪不大，日元汇率走平

► 本周(3/24-3/28)： 不雅望4月关税的影响，日元或接续区间震憾

好意思元小幅走强、日元小幅走弱上周接续弱好意思元环境有所编削，好意思元指数出现反弹，在此配景下日元相较好意思元小幅贬值(图表18)。上周日元在G10货币与亚洲货币中皆排行中等偏后。上周好意思日汇率与好意思国10年收益率走势相近 (图表19) ，息差方面好意思日10年息差(图表20)与好意思日汇率12个月掉期点(图表21)基本走平，但日元却发生小幅贬值，咱们觉得背后身分或与日元头寸的逆转联系。期货市集来看，最近一周杠杆基金对日元的空头寸开动再行堆积，或带翌日元贬值压力 (图表22)。2021年之后，日元的净头寸处于零隔邻时，依然为“相对多头”的形式，在此配景下关连情况容易往日元净空头的标的逆转。

图表18：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

图表19：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

图表20：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

图表21：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

图表22：日元期货头寸与好意思日汇率的走势

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

日本央行会议中性日本央行3月会议督察计策利率在0.50%不变，会跋文者接待会中植田行长发言内容中性。咱们觉得下次加息或在25年7月会议，同期也不遗弃提前至6月会议或延后至9月会议加息的可能性，今后加息幅度为25bps。对于至极利率，咱们觉得2025年末至2026年上半年，日本央行或将计策利率提高至1.0%隔邻(笃定参考《中金看日银#58：25年3月会议回来——面前无加息规划，今后接续不雅察》)。

日本通胀仍然高位停留上周五日本公布了2月CPI的遣散，空洞CPI同比由上月的4%下行至3.7%，但依然为主要发达国度中最高水平。孝顺度来看(图表23)，大部分孝顺依旧来自于资本推升(能源、食物等)，然而能源的孝顺有所减弱，与此相对需求拉动的部分的通胀依旧存在。咱们觉得今后数月日本的通胀或小幅回落至3%隔邻，然而或仍旧高于2%。

图表23：日本空洞CPI同比的孝顺度走势

而已起首：日本总务省统计局，中金公司磋议部

日元或区间震憾本周日本方面将公布3月东京CPI的遣散，但昔日来看该数字的公布对内行金融市集影响有限。除此之外，日本方面公布数据较少，本周或好意思国方面身分更多傍边好意思日汇率的走势。此外，陪伴4月2日好意思国教训关税的施行，市集或更多是不雅望派头。总体来看，咱们觉得本周日元或区间震憾，本周的好意思日汇率区间或在147-152。

技能分析

好意思元/东说念主民币（周内看涨）

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好意思元/东说念主民币上周在200天均线7.22隔邻昭彰找到救援之后汇集走高，况且上周五收盘于21天均线上方（图24中绿色线）；上前看，研讨到岁首以来RSI指数的举座下行趋势依然初现进取碎裂的迹象，若是本周不错延续这一趋势，尤其若是好意思元多头不错进取碎裂2月以来的下降趋势线阻力（图24中白色加长箭头），那么好意思元/东说念主民币有望进一步走高，上方下一个环节阻力位于50天均线7.2760（图24中粉色线）而更强的阻力则位于3月初高点7.30隔邻。咱们觉得若是好意思元多头本周不错守住21天均线的救援，那么好意思元/东说念主民币有可能会接续进取碎裂。

图表24：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势技能分析

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

欧元/好意思元（周内看跌）

欧元上周初按时在前期年内高点1.0950隔邻遇阻之后昭彰回落，天然上周五收盘时在38.2%斐波那契回撤位1.08隔邻找到救援，但若是本周欧元多头再次失守这一位置，那么欧元可能接续跌向200天均线1.0730隔邻（图25中绿色线）以致50%斐波那契回撤位1.0670隔邻的救援。而1.09隔邻则提供近期环节的上方阻力。研讨到RSI指数上周自超买水平开动回落，咱们觉得本周欧元可能依旧濒临进一步回调的风险。

图表25：欧元兑好意思元（日线）走势技能分析

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

好意思元/日元（周内看涨）

好意思元/日元上周按时小幅反弹走高况且于上周五收盘于21天均线上方（图26中黄色线）。上前看，价钱自3月10日年内低点146.60以来依然走出了上升趋势（图26中右侧两个绿色箭头）而RSI指数通常依然进取碎裂了本年1月以来的下行趋势，若是本周好意思元多头不错守住21天均线148.90隔邻这一近期救援，那么好意思元/日元有望碎裂本年1月以来的下行趋势阻力（图26中加粗的白色线&最右侧红色箭头）150隔邻。若是多头不错站上150关隘，那么下一个计划可能在200天均线151.80隔邻（图26中绿色线）。咱们觉得本周好意思元/日元可能会接续出现一定的反弹走势

图表26：好意思元兑日元（日线）走势技能分析

而已起首：Bloomberg，中金公司磋议部

图表27：本周紧迫事件

而已起首：金十数据，中金公司磋议部Reference

参考起首

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[1]https://www.safe.gov.cn/safe/2025/0317/25863.html

[2]https://www.reuters.com/world/us/countries-can-avoid-trumps-april-tariffs-by-cutting-trade-barriers-bessent-says-2025-03-18/

[3]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5629982/index.html

[4]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250319a.htm

[5]https://wallstreetcn.com/livenews/2882384

[6]https://wallstreetcn.com/livenews/2881671

[7]https://wallstreetcn.com/articles/3743441

[8]https://wallstreetcn.com/livenews/2882579

[9]https://wallstreetcn.com/articles/3743635

Source

著述起首

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本文摘自：2025年3月23日依然发布的《好意思联储会后，好意思元跌势暂缓》

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843

丁    瑞（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

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施    杰（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080525030001

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（转自：中金外汇磋议）叔叔偷玩侄女

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